相对估值
结合历史水平，比较同行的盈利、营收与现金流估值指标，识别相对价格与相对基本面之间的偏离。
24 个研究触发条件
我们的策略
Pando Management 以多策略配置为投资理念，关注不同收益来源、风险特征及其相互关系，力求降低对单一市场方向和经济情景的依赖。
本页选取美国科技股市场中性框架作为研究案例，展示如何通过相对价值分析、多空组合构建与持续风险管理，研究公司之间的差异及其带来的投资机会。这个案例为理解多策略投资中的一种研究路径提供了具体视角。
了解研究框架研究方法
发现差异，
理解差异的成因。
机会来自公司之间的差异：估值如何变化、盈利如何演进，以及各自在商业周期中所处的位置。
演示材料所述策略，将具有经济可比性、在美国上市的公司组成多空配对，在降低整体市场方向敞口的同时，寻求来自相对表现的收益。
在软件、半导体与 AI 基础设施领域，每个仓位都始于能够解释的基本面判断。19 个配对与篮子组合汇集这些判断，并通过组合权重设计平衡风险。
19配对与篮子组合
6TMT 细分领域
40在美国上市的交易工具
57研究触发条件
策略研究范围
深耕细分领域，
发现关联机会。
基于经济可比性选取 39 只股票与 1 只软件行业 ETF，研究范围覆盖科技行业的 6 个细分领域。
应用与企业软件6 个子组合
商业软件、设计工具与企业应用。
- Adobe / Intuit
- Autodesk / PTC
- ServiceNow / Salesforce
- HubSpot / monday.com
- SAP / Tyler Technologies
- Atlassian / GitLab
基础设施软件与数据3 个子组合
支持数字业务的软件与数据平台。
- Dynatrace / Elastic
- Cloudflare / Palantir
- 云数据软件篮子：Datadog、Snowflake、MongoDB 与 JFrog
垂直行业 SaaS2 个子组合
面向特定行业的软件企业，通过 IGV 软件行业 ETF 进行贝塔对冲。
- Veeva / IGV
- Samsara / IGV
半导体与电子设计自动化4 个子组合
AI 算力、处理器、模拟半导体与芯片设计软件。
- NVIDIA / Broadcom
- AMD / Intel
- Analog Devices / Texas Instruments
- Cadence / Synopsys
半导体设备与硬件3 个子组合
半导体制造设备、存储与光学器件。
- 设备篮子：KLA、Applied Materials 与 Lam Research
- Western Digital / Seagate
- Coherent / Lumentum
AI 基础设施1 个子组合
服务于不断变化的算力需求的云基础设施企业。
- Nebius / DigitalOcean
子组合是整体组合中的单个配对或篮子。上述证券名称仅用于说明研究范围，不代表当前做多或做空建议。IGV 为 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF。
从研究到执行
每个仓位，
都有研究依据。
落后补涨与价格反转
研究同行之间的表现差距，判断一家公司相对落后的原因是否得到基本面的支持。
12 个研究触发条件
业绩预期调整
跟踪未来营收与盈利预期的变化，理解哪家公司的经营前景改善得更快。
11 个研究触发条件
汇集更广泛的研究证据。
上述 3 个方向属于 9 类研究依据的一部分。其他依据包括动量、利润率周期、隐含波动率与风险状态、宏观环境、另类数据及增长加速。
每个子组合由 2 至 5 个触发条件共同决定方向与规模。信号阈值缓冲区用于减少噪声驱动的调整。T 日收盘计算信号，T+1 日收盘执行，组合权重每月重新校准。
组合纪律
在每个层面，
审视风险。
控制配对净敞口
股票间配对的多空两端采用相同名义金额；单只股票与软件行业进行比较时，使用 IGV 实施贝塔对冲。等金额多空仍可能存在贝塔敞口。
按波动率分配权重
权重与过去 252 个交易日的多空价差收益波动率成反比，每月重设，以限制高波动子组合的影响。
有依据的仓位调整
通过信号阈值缓冲区与仓位偏离阈值控制调整，区分有意义的新证据与日常噪声。
保持方向平衡
材料所述设计要求，每个子组合处于任一方向的时间占比均低于其历史期间的 70%，以减少持续的方向性偏差。
历史相似情形检验
将当前触发条件的状态与 15 个历史相似情形比较。若这些情形所对应的后续表现优势较弱，可暂停相应子组合。
持续监控
监控资金部署、各子组合盈亏、触发条件与仓位的一致性及回撤，并保留从市场数据到仓位的全过程复核能力。
风险控制旨在管理敞口与损失，不能消除投资风险，也不保证取得正收益。
材料所列历史业绩
理解业绩，
也理解其口径。
以下数据转载自 2026 年 10 月的 TM Market-Neutral — Investor Presentation，为本页研究案例提供历史背景，不作为 Pando Management 或 Theo Tao 的业绩记录展示。
2024 年 1 月至 2026 年 9 月 · 实盘记录
66.8%按固定投入本金计算的年化收益（非 CAGR）
11.2%年化波动率
5.55夏普比率
−5.5%最大回撤
固定本金 · 盈亏不滚存按材料设定扣除交易成本，并扣除估算的融资、借券成本；未扣除管理费与业绩报酬。
左右滑动，查看各期间的完整数据
| 指标 | 实盘记录 2024 年 1 月至 2026 年 9 月 | 回测记录 2021 年 11 月至 2023 年 12 月 | 合并期间（回测＋实盘） 2021 年 11 月至 2026 年 9 月 |
|---|---|---|---|
| 按固定投入本金计算的年化收益（非 CAGR） | 66.8% | 43.2% | 56.4% |
| 年化波动率 | 11.2% | 10.9% | 11.1% |
| 夏普比率 | 5.55 | 3.67 | 4.72 |
| 最大回撤 | −5.5% | −5.4% | −5.5% |
| 盈利月份 / 总月份 | 32 / 33 | 24 / 26 | 56 / 59 |
来源与归属。原始材料称，实盘记录来自在美国头部对冲基金运行的九位数美元组合，但未列明具体基金名称、账户或负责个人，无法据此确认该记录归属于 Pando Management 或 Theo Tao。本站未对这些业绩数据进行独立核验。
实盘与回测期间。2024 年 1 月至 2026 年 9 月为材料所述实盘记录；2021 年 11 月至 2023 年 12 月为回测，参数是在已知历史结果的情况下选定的。合并期间（回测＋实盘）为 2021 年 11 月至 2026 年 9 月，并非全程实盘记录。
收益口径与成本。指标为按固定投入本金计算的年化收益（非 CAGR），采用固定本金，盈亏不滚存，不应理解为复合年增长率。数据已扣除每条交易腿单边 10 个基点的交易成本及融资、借券成本，计入卖空所得资金与现金的利息收入，未扣管理费与业绩报酬。材料依据盈透证券（Interactive Brokers）2026 年 10 月美元费率表与历史联邦基金利率估算融资及借券成本。
风险指标口径。夏普比率按相对于联邦基金利率的超额收益计算；最大回撤为各统计期间的历史观察值。整体组合与单个子组合采用不同的收益资本基数。
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